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国务院常务会议定调下半年的货币政策和财政政策

时间:2018-07-26

  一、国务院常务会议核心内容

  会议要求更好发挥财政金融政策作用,支持扩内需调结构促进实体经济发展;确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效的投资措施。

  会议要求保持宏观政策稳定,坚持不搞“大水漫灌”式强刺激,根据形势变化相机预调微调、定向调控,应对好外部环境不确定性,保持经济运行在合理区间。财政金融政策要协同发力,更有效服务实体经济,服务宏观大局。

  1、积极财政政策要更加积极

  聚焦减税降费,在确保全年减轻市场主体税费负担1.1万亿元以上的基础上,将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业。

  在9月底前要基本完成,对已确定的先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税返还的1130亿元。

  加强相关方面衔接,加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效。

  2、稳健的货币政策要松紧适度

  保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕,疏通货币信贷政策传导机制,落实好已出台的各项措施。

  通过实施台账管理等,建立责任制,把支小再贷款、小微企业和个体工商户贷款利息免征增值税等政策抓紧落实到位。

  引导金融机构将降准资金用于支持小微企业、市场化债转股等。

  鼓励商业银行发行小微企业金融债券,豁免发行人连续盈利要求。

  3、加快国家融资担保基金出资到位

  加快国家融资担保基金出资到位,努力实现每年新增支持15万家(次)小微企业和1400亿元贷款目标。对拓展小微企业融资担保规模、降低费用取得明显成效的地方给予奖补。

  4、坚决出清“僵尸企业”

  坚决出清“僵尸企业”,减少无效资金占用。继续严厉打击非法金融机构及活动,守住不发生系统性风险底线。

  激发社会活力,推动有效投资稳定增长,是推进供给侧结构性改革补短板、巩固经济稳中向好势头、促进就业的重要举措。

  一要深化投资领域“放管服”改革,调动民间投资积极性。在交通、油气、电信等领域推介一批以民间投资为主、投资回报机制明确、商业潜力大的项目。推进高水平对外开放,完善外商再投资鼓励政策,加快已签约外资项目落地。

  二要有效保障在建项目资金需求。督促地方盘活财政存量资金,引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求,对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾。

  三要对接发展和民生需要,推进建设和储备一批重大项目。加强基础研究和关键领域核心技术攻关。

  会议通过了石化产业规划布局方案,要求安全环保优先,并支持民营和外资企业独资或控股投资,促进产业升级。

  二、财政政策更加积极

  年初定调,2018年为积极的财政政策,而上半年积极的财政政策并没有得以落地。今年上半年全国一般公共预算收入10.43万亿元,同比增长10.6%;全国一般公共预算支出11.16万亿元,同比增长7.8%。财政支出增长远远低于收入增长,明显不符合积极财政政策,并因此遭到央行的笔伐。

  我们认为当前经济形势下,货币政策已经遇到瓶颈,在防范金融风险和去杠杆的大背景下,货币政策不宜过于宽松。即使货币政策宽松效果显著,但仍然不能解决微观主体的风险偏好问题,定向宽松下民营经济仍然融资难,表内信贷独木难支,难以完全对冲非标、票据和债融的缺口。

  目前宽松的财政政策确实没有落到实处,财政部的透明度、财政支出进度、财政支出效率需要得以加强,特别是财政支出效率。而且财税制度改革必须加快改革并予以落实。在投资、出口在促进经济稳定增长的贡献度不断降低的情形下,通过降低税负促进创业热情、激发民营企业活力、调整经济结构、控制资金外流、保持经济的稳定增长具有重要的作用。

  因此,下半将积极的财政政策聚焦于减税降费是明智之举。

  在上半年财政收入增长加快,支出减慢,加上此前年度财政结余,下半年财政资金较充裕,为减税提供了更大空间。增值税税率可再进一步下调,税率三档变两档。个人所得税同样可进一步下调税率。综合所得适用的最高边际税率45%也应大幅度下调,相应下调其他各档税率。一些低效率财政补贴和奖励或会削减。

  除了加快财税制度改革,提高财政支出效率也是重中之重,但此次常务会议上并没有提及。

  三、货币宽松政策再度确认

  在中国人民银行货币政策委员会召开的2018年第二季度例会上,已经指出“稳健的货币政策保持中性,要松紧适度……保持流动性合理充裕……引导货币信贷及社会融资规模合理增长”。释放了货币政策转向的信号,此次国务院常务会议为货币政策转向适度宽松进行了再次确认。近期货币金融政策有所调整,目的不是传统意义的大“放水”,是针对上半年钱紧和社会融资规模下降的一项有针对的应对措施,紧信用局面迎来转机,下半年融资困难和债券违约依然持续,但会有所减缓。

  四、稳信用利好风险资产

  当前经济背景下,“宽信用”难度较大,但已成为政策努力方向,政策多变期到来,下半年更可能是稳信用时期。

  信用收缩节奏放缓,市场风险偏好有所抬升,加上前期债强股弱,债券相比权益的性价比在下降,政策有所放松,有助于风险资产(权益和优质的信用债)的价值提升,而不利于无风险资产。

  债市方面,对利率债偏负面,但会提升信用债的需求,加上企业融资渠道有望恢复,金融机构“一刀切”的行为有望逆转,高等级信用收益率和利差已经明显压缩,中高等级的优质信用债价值上升。

  股市方面,有望缓解市场对企业信用风险的担忧,股市阶段性底部有望得到进一步夯实。

  汇率方面,货币政策边际放松,加剧中美政策背离,若美元继续走强,人民币短期仍有贬值压力。

  五、去杠杆向稳杠杆过渡

  央行在2018年一季度货币政策执行报告中透露的“去杠杆初见成效,稳杠杆成为下一阶段主要目标”逐步得到贯彻,在大额流动性投放下的货币政策转松、监管文件边际放宽下的监管政策配合,过去两年的金融去杠杆政策正逐步向结构性去杠杆和稳杠杆过渡。

  国内宏观杠杆率趋于稳定是近期和未来一段时间内的特点,去杠杆的紧迫性相对放缓,防风险意识强化,这实际上符合央行今年以来的货币政策实践。从上周五的货币政策长期宽松和监管文件边际放松的政策配合来看,去杠杆政策向稳杠杆过渡。

  六、再提扩内需

  2018半年全国社会消费品零售总额达18万亿元人民币,同比增长9.4%,与其他各项经济指标相比第一季度增速有所下降的情况相反。上半年最终消费支出对经济增长的贡献率为78.5%,比上年同期提高了14.2个百分点,内需对经济增长的贡献率进一步提高。

  会议提到“支持扩内需调结构促进实体经济发展。”本次国务院常务会议提出扩内需政策,是年内第二次。本次提出的时点更加重要,因为二季度数据出炉,GDP增速放缓,投资增速和工业增速不及预期,急需政策明确未来方向。特别是今年以来的经济下行压力与以往不同,受到融资收紧的影响非常明显,所以在外部冲击和国内压力的共同作用下,有必要通过宏观政策进行对冲,避免宏观经济和金融风险互相传导和放大。

  因此,扩内需政策的必要性大大提高,特别是会议还提到引导金融机构利用降准资金支持小微企业等,引导金融机构保障融资平台公司合理融资需求;这也代表了目前经济中的薄弱环节,通过引导金融机构提供融资支持,有利于控制经济下行和企业违约风险。

  七、预计下半年还有2~3降准

  近期资金面总体稳中偏松。综合近期央行、银保监会等的姿态,可预判货币政策基调虽未变化,但在操作层面有所“松绑”,主要还是为了在金融去杠杆背景下,不影响实体经济正常融资和发展,这也将有利于金融市场稳定运行。

  近期,政策支持MLF操作的力度也在持续加大。6月1日,央行决定适当扩大中期借贷便利(MLF)担保品范围,新纳入中期借贷便利担保品范围的有:不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券,AA+、AA级公司信用类债券(优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券),优质的小微企业贷款和绿色贷款。

  6月底,央行等五部门发布《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》,将单户授信500万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利(MLF)的合格抵押品范围。改进宏观审慎评估体系,增加小微企业贷款考核权重。

  近日,央行还窗口指导,对于信贷投放,银行较月初报送贷款额度外的多增部分,按1:1给予MLF资金;并要求多增部分为普通贷款,不含票据和同业借款。对于新增信用债投资,AA+及以上债券的投资按1:1比例给予MLF;AA+以下债券的投资按1:2比例给予MLF,并要求必须为产业类信用债。

  在一系列政策支持下,MLF不管从额度上,还是从担保品上都有规模的扩大,此次MLF大额操作也就是题中应有之意了。

  再从去杠杆的角度来看,央行货币政策委员会2018年第二季度例会对于去杠杆也明确了方向,要把握好结构性去杠杆的力度和节奏,促进经济平稳健康发展,稳定市场预期,打好防范化解金融风险攻坚战,守住不发生系统性金融风险的底线。

  2017年中国经济增长超预期,但是2018年在外部贸易环境有所恶化的背景下,中国经济下行压力增加,去杠杆的宏观经济环境也随之更为严峻,如果企业去杠杆过急过快,可能导致经济增速下滑,加重我国债务风险。

  实体经济融资增速放缓、去杠杆初步取得成效,在此背景下,中信证券固收分析团队判断,降准+MLF置换组合延续,本次MLF放量操作提升MLF存量,为下一次降准置换打开空间。预计下半年可能2~3次降准空间。